台积电:暗夜里的 “孤勇者” 到底能挺多久?

日期:2022-10-14发布:www.qubaike.com

台积电:暗夜里的 “孤勇者” 到底能挺多久?

图片来源@视觉中国

文|海豚投研

台积电(TSM)于北京时间 10 月 13 日下午的长桥美股盘前发布了 2022 年第三季度财报(截止 2022 年 9 月),要点如下:

1、收入端:周期下行中的 alpha。三季度$台积电.US 收入实现 202.3 亿美元,符合指引预期(198-206 亿美元)。季度收入的环比增长,其中出货量的维度带来贡献 +4.6%,出货均价的维度带来贡献 +6.5%。收入端的量价齐升,主要受益于$苹果.US 新机拉货提升了对 5nm 制程的需求;

2、毛利端:5nm 显著提升公司毛利率。三季度台积电毛利率 60.4%,超指引区间上限(57.5-59.5%)。本季度毛利率提升的主要原因在于,毛利率更高的 5nm 制程出货提升。由于苹果本季度新机虽然没有采纳 3nm 制程,但是加大了对 5nm 制程的备货。5nm 占比提升,增加了单片成本的同时,更多地带来产品价格的提升,使得毛利率突破 60%。

3、智能手机仍然羸弱,国产芯片还需自主可控。智能手机业务占比本季度环比提升,主要受苹果新机拉货影响,但占比仍明显低于历史同期,整体智能手机羸弱的趋势不变。本季度北美地区的收入占比提升至 72%,台积电和美国的商业关系继续深化。在美国半导体政策影响下,中国地区的业务占比大幅下滑至个位数。中国半导体与台积电的业务关系继续弱化,国内芯片仍需靠自主可控的去美化产线。

4、台积电业绩指引2022 年第四季度预期收入 199-207 亿美元(市场预期 193 亿美元)和毛利率 59.5-61.5%(市场预期 57.9%),收入和毛利率双双超出市场预期。收入端的环比基本持平,主要是苹果新机市场反响一般,而多个下游都出现了疲软的迹象。而毛利率由于三季度已经达到 60.4%,四季度没有较大提升,但由于先进制程的出货比例提升仍将在高位保持。

整体来看,台积电三季度财报的营收情况市场已有预期,由于公司每月进行经营数据的披露。相比而言,市场对季报的关注更多集中于毛利率方面,而本季度毛利率表现再次交出了超市场预期的表现的原因,主要是由于本季度高毛利率的 5nm 制程占比提升

虽然本次苹果新机没能使用 3nm 制程,但新增了对 5nm 制程的备货,进一步提升了公司先进制程的占比和盈利能力。受智能手机和高性能计算下游需求疲软、高库存的影响,公司下季度收入指引环比基本不增长。但随着年底 3nm 开始量产,台积电的整体产能结构继续向先进制程转移,有望推升产品价格和毛利率。

海豚君认为智能手机、显卡等多个领域下游需求的疲软推动半导体周期开始下行,台积电身处半导体行业中也无法避免受周期下行的影响。但由于台积电目前过半的收入来自于先进制程,先进制程受周期影响较小。随着芯片产能逐渐转向 5nm 和 3nm,公司产品价格有望获得结构性提升,从而在半导体下行周期中获得相对得 alpha。

台积电预计 2022 年底开始量产 3nm,并在 2023 年年底量产 N3E 制程。由于苹果今年新品已经采用 5nm 制程,年底量产的 3nm 整体占比将维持较低比例。而明年苹果新机有望使用 N3E 制程,届时 3nm 制程的占比将有放量提升。虽然台积电由于制程的领先性,在业绩端具有相对稳健性,但公司由于北美地区收入占比巨大(72%),整体业务受美国半导体政策风险较大。在宏观经济衰退的风险下,高端机换机周期存在拉长的风险,对公司业绩也会有一定压力。本季度的这份超预期的业绩会提升投资者信心,但股票更多是基于预期的交易,但前景存在风险的情况下将压制股价的表现。

具体财报业绩上,长桥海豚君详细分析主要关注的以下方面:

1、半导体下行周期中,台积电的营业收入如何再创新高,晶圆出货量和价格的维度分别贡献了多少?

2、台积电的毛利率突破 60% 大关,是如何达到的,是价格提升还是成本压缩?

3、本季度台积电各下游应用的表现如何?苹果新机并未使用 3nm,台积电目前各制程节点占比?在下游需求出现疲软,政策打压之下,下游各应用占比变化如何?

长桥海豚君带着这些疑问来财报中寻找答案:

一、收入端: 周期下行中的 alpha

台积电在 2022 年第三季度实现营收 202.3 亿美元,符合业绩指引预期(198-206 亿美元),季度营收再创新高。本季度收入环比增长 11.4%,本季度收入环比增长主要来自于苹果新机备货的拉动,智能手机业务占比出现季节性回升的情况。

台积电的季度收入,由于每月经营指标的公布,市场预期已经充分。而在本季度中要注意的一点是,虽然本季收入再创历史新高,但是 9 月的月度收入是出现环比下滑的,是近 3 年来首次在 9 月出现收入环比下滑的迹象。这主要是由于本次苹果新机发布进一步提前,使得公司的业绩释放同比有所提前。

半导体周期开始下行,而台积电本季度收入仍在增长,这主要来自价格提升还是出货量增加?

海豚君从量和价的维度,来观察台积电三季度收入增长的主要推动力:

1)量的维度:三季度台积电的晶圆出货量 3974 千片,环比增长 4.6%。台积电出货量在本季度的环比提升,主要受大客户季节性拉货影响,但本次环比提升的幅度小于历史同期水平。海豚君认为一方面受智能手机市场疲软影响,大客户的新机备货并没有过高预期,另一方面受行业下行和政策风险影响,公司出货量有所放缓。结合资本支出情况,台积电本季度的资本开支 87.5 亿美元,较上季度有所增加,但仍偏于保守。由于受行业下行、政策风险等因素,公司本季度调低了 2022 年全年的资本开支计划(从 400-440 亿美元调低至 360 亿美元)

2)价的维度:三季度台积电的晶圆单晶圆收入(等效 12 寸片)5091 美元/片,环比增长 6.5%。本季度台积电晶圆出货价继续提升,主要是由于苹果新机继续使用 5nm 工艺,5nm 收入占比提升对公司整体出货价格带来结构性影响

台积电季度收入再创新高,海豚君认为本季度的增长仍受益于量价齐升的带动,最主要受苹果新机备货带动。同时也关注到 9 月月度收入三年来首次出现环比下滑,主要是苹果新机发布有所提前,而多个下游需求疲软情况下,公司出货量增长有所放缓。从公司给出的下季度指引也能看出,下季度公司收入端基本不太增长。海豚君认为本次苹果新机未用 3nm 制程有所低于预期,但公司 5nm 占比提升也一定程度提升了公司产品的出货均价。虽然台积电的产品出货量会受行业周期和政策风险影响,但公司仍然会向更高制程迈进,进而在结构端提升公司的产品均价。

二、毛利及毛利率:5nm 显著提升公司毛利率

台积电在 2022 年第三季度实现毛利 122.2 亿美元,环比增长 14%。环比增速高于收入增速(11.4%)的原因,主要在于毛利率的超预期提升。其中三季度台积电的毛利率 60.4%,超指引区间上限(57.5-59.5%)。

三季度台积电毛利环比增长 14%,其中收入的维度带来贡献 +11.4%,毛利率的维度带来贡献 +2.3%。

市场对台积电最为关心的两项数据便是,收入和毛利率。由于每月经营数据的公布,季度收入基本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中,市场关注的焦点之一。长桥海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力:

“毛利=单晶圆收入 - 固定成本 - 可变成本”

1)单片晶圆收入(等效 12 寸):三季度台积电单晶圆收入约 5091 美元/片,环比增长 310 美元/片,主要来自于 5nm 占比提高抬升了晶圆产品整体出货均价

2)固定成本(折旧摊销):三季度台积电平均固定成本约 875 美元/片,环比减少 139 美元/片。本季折旧总额有所下降并随着产能的释放,分摊到单片晶圆的固定成本进一步下降;

3)可变成本(其他制造费用):三季度台积电平均可变成本约 1140 美元/片,环比增加 196 美元/片。单片可变成本的增加主要是由于 5nm 占比提升,在单位价格提升的同时也提升了单位成本;

综合以上拆分,本季度台积电单片毛利 3076 美元/片,环比增长 253 美元。本季度毛利率(60.4%),环比提升 1.3%。从本季财报看,随着 5nm 制程占比的继续提升,公司产品价格端和成本端都有提升,但是价格端的提升高于成本端,使得毛利率突破 60%。

海豚君认为台积电本季度毛利率的超预期提升,来自于高毛利率的 5nm 产品占比继续提升影响。通过台积电本季度的单片晶圆成本分拆,本季度公司随着高端制造产能增加,单位材料成本有所上升,但价格端的增长完成覆盖了成本项的增长。

三、晶圆结构端: 智能手机仍然羸弱,国产芯片还需自主可控

3.1 晶圆收入占比(按应用类型)

智能手机和高性能计算仍是台积电最大的应用来源,两者合计占比达到 80% 以上,也对公司业绩影响最大。

从各细分应用看,结构变化上一直呈现智能手机占比下滑的趋势,主要原因在于智能手机市场从 2022 年以来需求持续低迷,终端厂商的高库存减少了对芯片的需求。而本季度智能手机占比环比提升,主要是受大客户新机备货拉动,是季节性变化因素,但整体占比仍明显低于历史同期。

高性能计算方面本季度并没有展现出过往明显的增长,主要由于显卡过高的库存和大厂收缩资本开支的趋势影响,加之近期美国政策风险直接影响客户需求。

从 618 以来的三季度销售情况看,海豚君认为手机端的库存仍未被充分消化,而苹果今年的新机也并未带来乐观预期。下半年智能手机市场仍将继续消化库存,整体市场需求依然疲软。

3.2 晶圆收入占比(按制程节点)

台积电先进制程占比继续提升,本季度 5nm 节点收入占比提升至 28%,而 7nm 节点主要的高性能计算需求有所减缓收入占比回落至 26%,7nm 以下先进制程收入占比继续提升至 54%。

本季度公司 5nm 制程占比继续提升,占比达到接近三成。从历史节奏看,台积电一般在当前最先进工艺提升至三成左右后,将推出新的制程工艺节点。而本次由于 3nm 制程较高的价格,大客户延缓了对 3nm 工艺的使用,但有望在 2022 年年底开始量产。3nm 开始量产对公司产品价格有正向提升作用,但是由于刚开始量产的比例较小,而 2023 年下半年大客户有望使用最新的 N3E 工艺,届时 3nm 有望迎来放量的机会。对于 2nm 芯片,公司仍然保持 2025 年量产的计划。

海豚君认为整体芯片制程都会往更高制程的方向提升,原来智能手机和高性能计算将转向 3nm 和 5nm 制程,而其余芯片需求提升回填 7nm 制程。整体芯片制程向高端演进有望进一步提升先进制程的收入占比,从而提升公司产品出货均价。

3.3 晶圆收入占比(按地区)

从各地区收入来看,北美地区仍是台积电最大的收入来源,本季度提升至 70% 以上。由于北美地区具有苹果、$高通.US 、$英伟达.US 、$AMD.US 等大客户,使得台积电和美国之间有很强的商业绑定关系本季度随着公司收入占比两成以上的苹果新机备货,使得北美地区的收入继续提升。

除北美以外,中国地区和亚太地区是其余的两大收入来源,本季度占比分别为 10% 和 8%。本季度中国地区收入占比出现了明显的变化,从上季度的 13% 下降到本季度的 8%。这主要是受美国半导体政策影响,中国公司在台积电的投片量有明显下降。

从美国地区收入占台积电的比例看出,美国方面的政策对台积电有较大的影响。如果后期美国半导体政策继续深化,中国半导体行业和台积电的业务关联度可能进一步降低。从自主可控的角度看,中国芯片还是主要指望自身去美化产线的建成。

【相关文章】

nmp在锂电池中的作用,nmp在锂电池中用途

科技周报:京东高管降薪10%至20% 小米Q3手机销售艰难

台积电创始人张忠谋证实:将在美设 3 纳米晶圆厂

wlanmac地址不可用怎么设置 wlanmac地址无法获取

小米:对印度冻结6.82亿美元资产感到“失望”,将用一切方式保护利益

台积电罕见为3nm举行量产典礼,但想说服客户下单并不容易

台积电为什么那么牛 台积电在大陆有厂吗

台积电美股盘前跌约2%

意外!高通胀下iPhone 14系列为啥没涨价?分析师这么说

库克的行程和苹果的挑战

标签:台积电 高通 nm
THE END

本文地址:https://www.qubaike.com/hotnews/3a6txrsp.html

声明:本文信息为网友自行发布旨在分享与大家阅读学习,文中的观点和立场与本站无关,如对文中内容有异议请联系处理。